资本大鳄分歧：苹果是将继续伟大还是谢幕在即

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今年第一季度，在美国主要机构的头寸记录曝光后，围绕苹果上演的空纠纷成为最大的吸引力。伯克希尔·哈撒韦公司(以下简称伯克希尔)站在了长线一边，很少买入981万股苹果股票。这是自巴菲特接管苹果公司以来，他第一次在该公司任职；亿万富翁大卫·泰珀经营的对冲基金Apaloo Sa Management Company刚刚清算了空苹果公司的股票。

尽管许多基金老板选择了离开，但对科技股一向漠不关心的巴菲特，此时却选择了“买入买入买入”。资本掠夺者之间的差异指向了一个核心问题:苹果会在风暴中继续强大，还是谢幕就在眼前？

在许多方面

每个人都喝醉了，我一个人醒来？巴菲特为什么“吃”苹果

至于今年第一季度巴菲特旗下的伯克希尔公司(Berkshire Company)收购苹果一事，有一句话是这样说的:“对科技股感兴趣的不是巴菲特，而是巴老最喜欢的苹果。”还有传言称，这笔投资不是巴菲特本人做的，而是他的继任者做的。

真相是什么？伯克希尔此举背后的深层含义是什么？每一笔投资宝藏(微信公众号:mjtzb2)都会一笔一笔地揭开秘密。

随着巴菲特的加盟，苹果股价反弹

根据第一季度末新公布的头寸记录，伯克希尔持有981万股苹果股票，相当于近10亿美元的市值。彭博数据显示，这个位置数据直接将伯克希尔推到了苹果股东名单的第56位。消息一经公开，苹果股价飙升3.7%，成为当日表现最佳的股票，其市值一夜之间增加了180亿美元。

前一周，苹果的股价刚刚跌至两年来的低点，而alphabet(谷歌的母公司)超过苹果，成为全球市值最大的公司。伯克希尔的收购消息被披露的当天，苹果的股价收于93.88美元。如果我们看看去年132.97美元的高点，之前的股价已经下跌了很多。根据最新的季度报告，苹果公司旗舰产品iphone的销量有史以来首次下滑，导致季度收益低于预期。截至公告日期，苹果今年的跌幅仍达到11%。

然而，巴菲特的公司正在收购苹果。伯克希尔选择此时站在苹果一边，这可能是对投资者担心苹果在大中华区业绩增长乏力的最佳回应。特别是，巴菲特一直以其长期投资闻名，这让投资者怀疑奥马哈先知是否发现了他尚未发现的苹果亮点。

伯克希尔第一季度的头寸记录还显示，巴菲特增加了在飞利浦66和ibm的头寸，并出售了沃尔玛。

对于熟悉巴菲特投资哲学的投资者来说，苹果是一只与巴老的价值投资体系完全无关的股票。购买苹果似乎背离了巴菲特“讨厌”科技股的投资偏好。

事实上，巴菲特一直对投资苹果这样的公司保持“警惕”。在1996年致股东的信中，他说:“许多高科技公司将以更快的速度增长...但与伟大的成就相比，我宁愿收获一个好的结果。”

三年后，在1999年给股东的一封信中，巴菲特再次写道:“我们认识到，当前社会正在经历由(科技公司)产品和服务带来的变化。但是，有一个问题我们不能通过研究来解决，那就是:在科学技术领域哪个参与者拥有真正持久的竞争优势(爱吉、净值、信息)？”

史蒂夫·乔布斯创造的“神奇”ipad和“革命性”iphone 4并没有撼动巴菲特。在伯克希尔2012年的年度股东大会上，巴菲特再次表达了他对科技股不确定性的困惑。他甚至直言不讳地表示，他不会投资谷歌或苹果，因为“我不知道如何评估它们。”

巴菲特曾在一次韩国之行中表示，“选择投资目标的原则非常简单，通常是那些我能理解5年或10年后会是什么样子的公司。”正如他过去所说，他更喜欢像可口可乐这样的公司。

巴菲特自己买苹果了吗？

长期以来，巴菲特最喜欢的公司大多来自能源、交通、制造等领域。巴菲特认为，这些领域与美国经济形势密切相关，也更容易理解。在巴菲特过去投资的公司中，有美国运通、富国银行、埃克森美孚和沃尔玛等大盘股。

巴菲特从未对科技股感兴趣，为什么他这次会考虑买苹果？这是他公开声明不会购买的股票。

自1999年以来，他一直在研究巴菲特。被视为巴菲特长期价值投资策略的研究和传播者的汇天富基金首席投资理财规划师刘建伟对每一个投资宝地(微信公众号:mjtzb2)说:“首先，这件事不一定是巴菲特本人。巴菲特有两个投资经理，托德·库姆斯(todd combs)和泰德·韦施勒(ted weschler)，他们最初给予的许可低于10亿美元。购买苹果的金额严格来说低于10亿美元的市场价值，而且这两个人的权限也扩大了，所以我不知道巴菲特是买的还是这两个人买的。”

每个投资宝贝(微信公众号:mjtzb2)都注意到，巴菲特在最近给《华尔街日报》的回复中表示，这是他的继任者做出的决定，但没有透露是托德·康布斯还是特德·韦施勒。巴菲特还透露，“他们中的任何一个人在做投资决定之前都不需要‘问候’我。”

似乎2011年加入伯克希尔的托德·康布斯和那年晚些时候加入该公司的特德·韦施勒(ted weschler)对巴菲特不愿涉足的投资领域表现出了兴趣，包括技术领域。

巴菲特介绍给董事会的这两位前对冲基金经理也被认为是巴菲特的潜在继任者，他们将在未来接管伯克希尔1，290亿美元的股票投资组合。如果他们收购苹果，这将是两位继任者迄今为止最大的单笔投资之一。

对苹果的投资也反映出巴菲特愿意在一定程度上给予他的门徒足够的自由。毕竟，苹果的地位使得伯克希尔很少持有一定数量的科技公司股票。

虽然巴菲特可能不是技术控制者，但这位奥马哈先知曾在一次采访中说，他花在电脑上的时间甚至比他的朋友比尔·盖茨还多，“我每周花12个多小时在网上打桥牌。”

巴菲特对科学技术的第一次尝试是他对ibm的110亿美元投资。2011年，巴菲特决定投资ibm，并在今年早些时候进一步扩大了投资。

“这似乎是一项具有很大上升潜力的低风险投资，但我不认为这是巴菲特本人会做的投资。”伯克希尔的股东、马里兰大学商学院金融学教授大卫卡斯(David kass)表示:“他的继任者可能更了解苹果的竞争优势。”

苹果真的有那么糟糕吗？

在接受《每一个投资宝典》(微信公众号:mjtzb2)采访时，刘建伟提醒道:“巴菲特的股票(托管)应该超过1200亿美元，而苹果的总持仓比率不到1%。对他来说这只是一小部分。就像花费超过100亿英镑购买ibm或大部分股份一样，这被认为(具有一定的投资规模)，至少要高出5个百分点甚至更多。”

虽然这笔投资可能来自巴菲特的继任者，但我们正在使用巴菲特的投资模型来追踪和投资于股票的理想。com创始人约翰里斯(john reese)表示:“苹果与巴菲特的风格高度一致。”

约翰里斯认为，像苹果、微软和ibm这样的公司已经从最初的风险公司成长为足够大和稳定的公司。在过去的十年里，苹果公司每年都提高每股收益，这种持续的收益增长符合基于巴菲特风格框架的模型。

巴菲特的前儿媳和同事玛丽·巴菲特撰写的《巴菲特投资哲学》一书建议投资者寻找债务合理的公司。一般来说，长期负债不应超过年收入的五倍。从这个角度来看，苹果符合这个标准:其长期负债为690亿美元，年收入为500亿美元。

一直以来，巴菲特最珍视的公司品质之一就是“拥有持久的竞争优势。”

在约翰·里斯看来，苹果有两大竞争优势:第一，苹果的巨大规模，市场价值5000亿美元，年销售额2500亿美元。在这个维度上，它明显具有超越其他公司的经济规模优势；其次，苹果拥有无与伦比的品牌意识和消费者忠诚度。

正如巴菲特的投资哲学中提到的，巴菲特确认一家公司是否具有持久竞争优势的量化标准是净资产收益率(roe)。

在巴菲特式的投资模式下，一家公司过去十年的平均净资产收益率需要达到15%，而苹果的平均净资产收益率几乎是29.9%的两倍。不仅如此，苹果还创造了大量现金，每股超过10美元，自由现金流回报率为8.5%。此外，在过去的十年里，苹果的平均留存收益回报率(不用于支付股息或资本支出的回报率)超过了28%。这是强有力管理的标志。

目前，苹果的投资资本回报率为27.5%，一年前达到31.2%。根据金融研究机构factset的研究结果，从roic的角度来看，在S&P 1500指数的228家科技公司中，苹果公司在最近一个季度排名第13位。对于一些认为“苹果正在消亡”的声音来说，这个排名其实并不坏。毕竟，任何一个季度都可能逆转一家公司的投资资本回报率，因为某个事件足以扭曲该公司的收益。

苹果的股价在过去一年下跌了大约30%。对大多数投资者来说，这是一个负面现象，但对价值投资者巴菲特和他的团队来说，这可能是一个机会。苹果目前的市盈率只有10倍。

另一方面，像其他科技公司一样，苹果也面临着创造更有吸引力产品的竞争对手。这些竞争对手可以从任何细分市场崛起，并能重建整个行业生态。正如苹果在过去十年中所做的那样，在快速增长的过程中，它猝不及防地抹去了曾经辉煌的巨头摩托罗拉和诺基亚的荣耀。

空 m3

苹果“中国困境”基金大协“华尔街传奇”在第一季度平仓

就像巴菲特的团队第一次购买苹果股票一样，以卡尔·伊坎和大卫·塔珀为代表的著名华尔街投资老板们正做着相反的事情。每个投资宝(微信公众号:mjtzb2)都注意到，大中华区销售的疲软和不确定性是他们今年第一季度选择退出的主要原因。

苹果的光环消退了

早在4月28日，激进投资者卡尔·伊坎就宣布他已经清空了空所有的苹果股票。出售苹果股票后，卡尔·伊坎在cnbc的“权力午餐”节目中说，苹果的确是一家伟大的公司，但它不再是“盲目购买”的合适投资选择。卡尔·伊坎说，他最担心的是苹果是否有能力在中国市场取得成功。

每个投资宝藏(微信公众号:mjtzb2)都注意到卡尔·伊坎在2013年首次购买苹果，当时他购买了市值约15亿美元的苹果股票。后来，他陆续增持，并呼吁苹果积极回购。

今年5月13日，美国证券交易委员会(sec)的监管文件披露了由华尔街传奇基金经理大卫·泰珀(David tepper)创立的对冲基金阿巴拉胡萨管理公司的头寸，该公司选择在今年第一季度清空空苹果股票的所有头寸。此前，大卫·泰珀持有126万股苹果股票，当时市值约为1.33亿美元。

不仅如此，全球最大的对冲基金bridgewater associates也在第一季度大幅调整了其在苹果的头寸:截至3月31日，bridgewater已削减了苹果约三分之二的头寸，目前持有10.6万股股票，并购买了谷歌母公司alphabet和英特尔的股票。

这是一个惊人的变化，因为华尔街对冲基金长期以来一直喜欢苹果股票。高盛追踪了833只对冲基金，2015年8月，146只基金将苹果公司列为最大的持股公司，这使得苹果公司在当年被高盛评为“对冲基金最喜爱的股票”的名单中获得第二名。

然而，从那以后一切都变了。缓慢的iphone销售和令人失望的收益逐渐成为苹果股价的绊脚石。苹果股价经历了多年来最大的“跳水”，在第二季度业绩公布几小时后，巨无霸的市值蒸发了400多亿美元。与此同时，公司逐渐失去了“世界上最有价值公司”的光环。高盛(Goldman Sachs)最新的对冲基金跟踪报告显示，截至苹果发布第二季度收益报告时，至少有163家对冲基金公司的业绩超过了苹果，而一年前，有200多家对冲基金的业绩超过了苹果。

苹果在中国的“悲哀”

每个投资宝贝(微信公众号:mjtzb2)都注意到，虽然伯克希尔收购苹果的消息刺激了公司股价大幅上涨，但市场上不少人认为苹果股价将继续下跌。

空阵营的卡斯肯证券首席投资策略师埃里克·罗斯将苹果的目标价格定为82美元。“目前，苹果面临着产品周期问题，产品渠道也混乱，中国市场也存在问题。”他指出。

大中华区曾是苹果产品增长最快的市场，但在第二季度，该地区的销售额下降了124.9亿美元，同比下降约26%。

自4月份报道苹果以来，卡斯肯证券一直在关注空.Eric Ross说:“渠道评估显示，iphone 7的供应链有问题，而从技术上来说，苹果的股票有明显的弱点。”不过，我最担心的实际上是中国市场。”由于ibooks和imovie受到限制，罗斯认为苹果在中国市场的不确定性越来越大。

中国的人口优势和不断上升的消费水平使中国成为海外商业巨头的战场。对苹果来说，这是一个极具潜力的市场。虽然经过多年的增长，智能手机的增长率开始显示出下降的迹象，但它仍然是一个丰富的矿集地。

苹果首席执行官蒂姆库克(Tim Cook)上周访问中国，宣布将向滴滴出行投资10亿美元，海外分析师认为这是苹果安抚亏损投资者的举措。piper jaffray公司经理兼高级研究员吉恩·蒙斯特说:“这意味着蒂姆·库克正在努力挽救中国市场的势头。”对滴滴出行的投资可以被视为苹果从核心硬件业务进入服务领域。

Gene munster给苹果的目标价为153美元，评级为“优于市场”。虽然苹果的股价在最近半年一直处于不景气的趋势，但他认为一些市场对苹果的看法可能是错误的。gene munster说:“我们相信市场会赶上来，最大的原因是苹果的增长会回来。”"这是巴菲特参与披露的信息."