为何从 A 轮开始 融资变得如此艰难？

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最近，许多创业者都面临着类似的困境:经过六个月到一年的忙碌，产品开发和用户测试已经取得了初步成果，种子期和天使投资轮的资金或创业者自己支付的启动资金也已经花光。然而，为开放市场而预期进行的数千万轮a股融资从未得到解决。特别是2016年以来，许多企业家已经清楚地感受到，与种子期和天使轮融资相比，A轮及以后的风险投资似乎越来越困难。为什么？

融资环境恶化；风险投资开始变得谨慎

2016年1月19日，毕马威(KPMG)和世邦魏理仕(cb insights)联合发布的全球风险投资基金趋势季度报告《风险脉搏》(venture pulse)显示，由于经济前景不确定、中国经济放缓以及加息预期，2015年最后一个季度全球风险投资总额和交易量大幅下降。

中国风险投资的下降趋势尤为明显。该报告显示，2015年第四季度，中国的风险资本交易数量降至71笔，为过去五个季度的最低水平，比2015年第三季度下降了39%。与全球下降13%相比，情况要糟糕得多；中国风险投资总额下降至73亿美元，下降29%，与全球30%的降幅持平。对中国经济增长放缓和零售行业疲软的担忧似乎滋生了风险投资者的谨慎心态。

上述数据与普华永道(PricewaterhouseCoopers)和美国风险投资协会(American Venture Capital Association)于2016年1月15日发布的《财富》报告(基于汤森路透(Thomson Reuters)的数据)基本一致，而《财富》报告也显示，第四季度全球首次获得的风险资本总额比上一季度下降了20%；第四季度，风险资本首次平均融资额为680万美元，高于前一季度的620万美元。种子/早期公司占第一风险资本的大多数，占融资金额的72%和交易数量的82%。

此外，最近几只独角兽的估值也相继下调(参见2016年3月3日简·法邦(Jane Fabang)的36kr文章:“几只独角兽的估值下调，企业家可能面临融资低迷”)，英特尔资本(Intel Capital)出售风投投资资产的报道让投资者感受到了融资市场的严峻形势。

种子轮和天使轮融资更容易

与此同时，在种子期和天使轮筹集资金似乎越来越容易，甚至人们都觉得资金在泛滥。事实上，从种子期和天使轮融资的角度来看，中国历史上可能没有比这几年更好的创业时代了。尤其是在以下几个方面:

创业的成本已经下降:技术的进步使得各种硬件和软件设施经济高效。要开发一个复杂的产品，不仅有各种免费的开发工具，还有硬件设施，如服务器；来自媒体的各种沟通渠道让企业家展示了他们的神奇力量；政府支持创业的各种举措是锦上添花。注册公司可以在互联网上生成和审查相关文件...几年前需要数百万的项目现在可能只需要几十万。我们的简甚至发现许多企业家甚至兼职开始创业项目。

众筹等新的融资方式:目前不管国家对股权众筹的定义和监管如何，众筹等新的融资方式事实上已经被很多人认可，在北京、上海、深圳等一线城市有相当大的影响力。企业家更容易筹集早期启动资金。最初几周甚至几个月的种子期，可以通过众筹等新的融资方式在几天内完成。

孵化器和加速器:据科技部火炬中心统计，截至2015年，中国共有科技企业孵化器近3000个，其中孵化器2300多个。国外研究称，孵化器和加速器将使早期投资更加激烈。我相信大家都知道，国内外很多孵化器不仅提供孵化和加速服务，而且孵化器和加速器本身也可能在种子阶段和天使轮上进行投资。孵化器和加速器的聚集效应，以及就业和税收贡献，将使地方政府更愿意提供支持，如场地和政策(甚至一些资金)。因此，尽管有报道称孵化器和加速器已经合并甚至关闭，孵化器和加速器将在可预见的未来继续存在和发展。

早期投资得到更多认可:近年来，中国后期项目的减少迫使pe做vc项目，vc投资天使项目。与此同时，越来越多的闲置资本无处投资。在前期项目数量少、增长快的诱惑下，许多“土豪”默默印制天使投资人的名片，进入前期投资的赌场；这种(不追逐红利的投资方式)在中国以前是不可想象的，多亏了tmt领域的先驱将风险投资引入中国，并通过在美国上市后产生的丰厚回报，风险投资的概念深深扎根于人们的心中。

新三板的推出:新三板没有利润要求，使得各级没有希望上市a股的企业趋之若鹜。截至2016年3月中旬，已有6000多家企业在新三板上市。最近，注册制度的推迟和战略性新兴董事会的幻灭将不可避免地促使更多初创企业转向新的第三板市场。尽管缺乏流动性，新第三板的梦幻空足以让早期投资者心甘情愿地掏腰包。

为什么很难从首轮融资开始？

越来越多的企业家进入种子阶段和天使阶段，而专业风险投资在A阶段和后期阶段需要更加谨慎和关键。即使专业风险投资的投资项目每年保持不变，首轮的竞争也必将比以往更加激烈。

企业家越来越有可能在种子阶段和天使轮阶段获得融资，因为早期生态系统中的基金越来越多，包括土豪等个人基金和转向早期阶段的机构基金。此外，种子阶段、天使轮和预a轮的融资只能通过“讲故事”获得。然而，要进入A轮并获得专业的风险投资，你需要更多的成就。市场记录主要包括市场和金融，具体体现在以下几点:

用户数量:特别适合于c到的企业，这是一个关键指标。细分主要包括:(1)增长率；(2)自发生长的比例；(3)活跃用户数量；(4)转化率；(5)用户组特征等。

合作伙伴:许多产品的成功在很大程度上取决于合作伙伴的数量和质量(例如，许多o2o平台)，主要分为:(1)供应商；(2)通道侧；(三)其他重要战略伙伴。

政府监管:根据不同的具体项目，一些行业需要重要的许可证或政府支持，如互联网视频信息网络传播视听节目许可证和第三方支付服务支付业务许可证。对于新的互联网金融形式，如众筹和p2p，这种许可证和政府的态度更为重要。

财务成绩单通常体现在以下几个方面:(1)收入；(2)利润；(3)利润率；(4)市场和人员成本；(5)烧钱的速度。

总之，A轮及以后阶段的专业风险投资在很大程度上依赖于上述市场和金融的记录。只有那些有足够想象力的创业项目，空才有更好的机会获得专业的风险资本，并进入a轮和后续融资。

A轮及后续融资的期限可能更长。与种子期和天使轮融资不同，风险投资公司将从A轮融资开始就进行法律甚至商业和金融方面的尽职调查，并通过专业人士调查初创企业可能存在的主要潜在法律问题。在波动的融资环境下，专业风险投资者可能会更加谨慎，首轮和后续融资的门槛越来越高，这也意味着企业家可能需要更长时间的自力更生，只有坚持才能突破首轮和后续融资的门槛。长期的自力更生意味着更高的成本，尤其是劳动力成本。企业家和投资者都意识到了这个问题，这也是为什么我们经常看到数千万的种子或预A和数亿的A轮融资。单笔融资金额的增加使更多的企业家感受到了首轮融资和后续融资的压力和挑战。

结论:A轮成功与失败的两个准备及后续融资

在当前的市场环境下，A轮及后续融资的成功对创业的影响更大。因此，企业家需要在融资前做好准备，努力按时成功完成融资。如果融资过程不够顺利，他们还需要准备应急计划。

(a)融资前的准备

首先，企业家应该验证公司在市场和财务方面的成就是否符合融资标准。如果你不确定，企业家可能会发现过早开始融资不仅成功的机会很小，甚至获得的资本也会成为烫手的山芋。如果你觉得你根本无法说服投资者，也许你应该说服自己，你现在不需要急于筹集资金。你宝贵的时间和精力应该花在改进产品、服务用户和实现收入上，而不是浪费在盲目跑来跑去、参加各种融资路演和约会上。

第二，除了融资策略和融资技巧，创始人必须尽快准备好融资时间表。如果公司有12个月的现金流，就不能等到第11个月才开始融资计划，而应该在现金流紧张前至少6个月开始融资。与种子期和天使轮融资不同，即使A轮和后续轮融资过程顺利，也需要一两个月的时间，所以从前期准备、融资开始到资金进入可能需要半年左右的时间。

第三，如果公司在种子阶段和天使轮融资阶段还没有正式聘请专业的融资律师，那么是时候在A轮和后续融资阶段聘请律师了。特别是，来自专业风险投资机构的第一次正式融资往往是公司第一次经历正式的法律尽职调查，融资文件也更加正式和复杂。企业家需要融资律师配合投资者律师的尽职调查，并根据自己的尽职调查完善融资文件。同时，融资方的律师也应该检查融资条款中是否有极其苛刻的内容，因为这些条款将成为公司后续融资的参考对象。随着公司估值的提高，后期投资者的投资价格也会继续提高，因此后续投资者往往会要求更多的权利和保护条款而不是更少。专业融资律师的早期介入，不仅可以根据尽职调查，尽早发现和补救企业融资中可能存在的法律障碍(如政府监管要求)，还可以把握与投资者谈判过程中的关键点，维护创始人权益，顺利推进融资交付。

(2)融资无望的应急计划

如果创始人清楚地知道公司在市场和财务方面的业绩达不到A轮或后续融资的要求，或者在融资过程中发现难以获得A轮或后续融资，则有必要尽快制定应急预案。

首先，调整战略方向。如果A轮或后续融资无望，初创企业应利用“小船和好掉头”的优势，尽快调整产品。此时，用户增长可能不如收入实现重要，现金流为王，生存比赌马更紧迫。如果公司面临生存问题，没有资金注入的公司必须首先考虑增加收入来自救，让用户免费的产品可能开始收费。对于无法支付的用户，公司可能暂时无法继续提供服务。

第二，开源节流。如果A轮或后续融资不顺利或原本希望渺茫，有必要尽快降低燃耗率，并考虑在现有的种子期和天使轮通过投资者进一步融资，甚至以相同或更低的价格融资。如果员工的工资降低，我们也可以考虑通过引入股权激励来留住公司的核心员工。总之，开源节流，努力克服目前的困难，以便东山再起。

第三，并购或转型。对于初创企业来说，M&A主要包括与其他人合并和让大公司收购。前者可以热身，努力在资源等各方面实现协同、互补和放大效应；后者允许企业家暂时逃离大公司的羽翼，在危机后东山再起。如果目前的业务真的很难坚持下去，重新开始一项新业务也不是没有道理的。如果你现有的投资者和公司团队能够理解并同意，你可能会发现业务转型或持续的业务启动并不像想象的那么困难。

此外，在当前多变的融资环境下，即使是曾经风光无限的独角兽也在考虑或实施这些方案。对于早期的企业家，你有什么好犹豫的？！

原文作者:简·法邦，如有转载，请注明出处

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