聚美优品回归：或不上 A 股 只想静静？

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另一位会员补充道:回归中国证券交易所。周三，巨美友宣布已收到首席执行官陈欧和红杉资本的私有化申请，并准备以每股7美元的价格私有化。受此影响，该公司收盘上涨8.22%，至6.32美元。

消息一传出，国内外资本界和媒体界都在讨论，中小海外投资者纷纷指责他们回购的股票价格过低。那么，聚美友产品私有化的背后是什么呢？《归来》之后，这种跨境电子商务将走向何方？在我们思考这个问题之前，也许首先要做的是了解清聚美友产品的资本之路。

朱梅的美国股价不合理吗？

(巨美优品股价图)

巨美友宣布私有化的重要原因是其股价被严重低估。2010年8月更名为“聚美优品”，原名Tuanmei.com。

作为中国第一家化妆品团购电子商务公司，自成立以来一直受到投资机构的青睐，先后由先锋华星万佳创投、天使投资人许小平、红杉资本、文泰中国投资有限公司等投资。自那以后，巨美溢价凭借电子商务红利和漂亮的财务报表得到了海外资本市场的认可，并于2014年5月在纳斯达克(NASDAQ)注册。

起初，这家电子商务公司确实受到华尔街投资者的青睐。Jumeiyoupin在美国股市的上市发行价为每股22美元，而开盘价为27.25美元，比发行价高出23.86%。在顶峰时期，每股价格甚至接近40美元。

但是没有持续多久。自从聚美油产品诞生以来，假冒产品的谣言一直不断。2014年8月至12月，巨美友的股价暴跌。经过欺诈和起诉，股票价格从接近40美元的最高价跌至不到13美元。自那以后，巨美友一再改变其战略，例如，自2014年第三季度以来，它一直在向跨境电子商务转型。

2014年下半年，Jumeiyoupin开始针对负面消息展开积极的防御战。自2015年以来，巨美优与100多个品牌合作提供防伪查询服务，并斥资10亿元开设极速免税店，成为巨美优业务的重中之重。它的交通和业务也得到了改善。

2015年第二季度财务报告显示，其净收入为3.081亿美元，同比增长100%；其中，归属于公司普通股东的净利润为1710万美元，同比增长11%。然而，这仍然不能恢复海外市场对聚美友产品的信心。去年年中中国证券交易所股价波动后，巨美股价持续下跌，从未反弹。股价从未回到最初的高位。

2015年第三季度，巨美高端业务经历了喜忧参半。一方面，由于大规模的宣传，聚美友产品在跨境电子商务业务中的市场份额和运营收入大幅增加。2015年第三季度，巨美高端产品的收入为19亿元人民币。据海关出入境后统计，截至2015年6月底，巨美跨境保税进口业务量居中国首位，占中国跨境电子商务保税试点项目总量的51.2%。

另一方面，为了保证产品的价格优势，即使是因为亏本销售和大规模宣传等原因，巨美优产品的成本很高，管理和营销费用大幅飙升，造成净亏损7740万元。例如，2015年第三季度巨美保险的营业费用约为人民币5.7亿元，比2014年增长110%以上；营销费用为人民币1.979亿元，比2014年增长约100%。

人们对聚美友产品在国际市场上前景不佳的预期再次出现。2015年12月底，美国著名金融网站《华尔街》的评级机构thestreet Ratings发布了一份研究报告，将其股票评级调整为D级“卖出”。据分析，巨美友本季度净利润同比大幅下降，业绩明显逊于S&P 500指数和互联网零售业的整体水平。

2015年12月底，聚美友产品直线下降。在不到两个月的时间里，股价从超过10美元迅速跌至5美元左右，比39美元的高点低了近90%。目前，巨美优产品的市值仅为8.86亿美元，仅为上市时的四分之一左右。

这一次，在给内部员工的信中，陈欧首先指出私有化的原因是巨美被严重低估了。“在疯狂资本、不计其数的电商公司烧钱和巨额亏损的严酷竞争环境下，巨美仍能在保持高速增长的同时保持其卓越的盈利能力。成为中国第一家跨境电子商务公司。我们的财务数据和业务数据证明了我们出色的执行能力，但我们的股价并未反映出合理的公司价值，甚至低于一些在规模和盈利能力方面远远落后于我们的公司。”

巨美私有化，3亿够吗？

但是陈欧准备为私有化付出什么代价呢？许多分析指出，巨美优产品被摘牌或“蓄谋已久”。

2015年5月，该公司首席执行官陈欧表示:“已经有数不清的国内券商在找我们，说我们是他们最想抽回的股票，因为巨美现在在海外上市，利润非常好，现在我们被严重低估了。现在，我们正在积极研究这一作品。”

笔者曾在《猜测百度回报:回报路径、分拆业务、上市板块大pk》一文中指出，作为一个私有化过程，具体而言，上市公司的控股股东或/及其关联方通过贷款融资或股权融资以现金形式购买其已发行的流通股，从而减少公司股东数量，最终达到退市的目的。通常，此时的购买价格比股票的市场交易价格高30%左右，收购就可以顺利完成。

用真金白银收回股份肯定会给公司带来损失。时机是最关键的节点。当股价持续下跌一段时间，收购将使公司以最低成本私有化。

在过去的13个月里，巨美友的股价低至3.90美元，高至28.17美元。2015年9月之前，公司股价长期在10美元以上。上周，随着美国股市大幅回调，巨美股价跌至4.9美元的历史低点。借此良机，巨美友将考虑私有化。拟以每条广告7美元的价格购买流通股，比近十天聚美优产品的平均价格高出27%。

因此，巨美优产品的低价回购受到了海外中小投资者的谴责。事实上，对于私有化，企业需要花钱从投资者手中买回所有流通的股票。谁愿意让他的钱包流血？因此，在私有化的背后，存在着上市公司和中小投资者之间的利益冲突。

那么，Jumeiyou将拿出多少资金将其私有化？

根据巨美友2014年提交的招股说明书，陈欧持股40.7%，联合创始人戴宇森持股6.3%，投资人华星陈易科持股10.3%，巨美友整个高管和董事会团队持股57.5%。此外，红杉中国、先锋华星和许小平分别持有巨美溢价18.7%、10.3%和8.8%的股份。此后，大股东持股数量略有调整。股东持有的股份数量决定了聚美友产品私有化所支付的价格。

据美国媒体报道，陈欧和他的私有化团队持有54.4%的股份，而根据目前总股本1.42亿股和每股7美元，私有化需要约4.53亿美元。根据巨美保险发布的财务报告，截至2015年9月底，其账面资本超过4亿美元。

另一位在雪球区讨论的人士指出，“整个私有化所需资金不超过3亿美元，而巨美在2014年的ipo筹资超过了4亿美元。”收购方及其关联公司(管理层+红杉)实益拥有巨美全部已发行股份的54.4%，相当于公司总投票权的90.1%。如果加上上市前的两大股东许小平的7.7%和华兴的7.5%，他们应该在视觉上参与进来，那么流通市场只有28%。如果私有化价格为7美元，整个私有化所需的资金不会超过3亿美元，而巨美公司只有4亿美元的现金+短期投资，这意味着整个私有化不需要外部融资。

在陈欧看来，聚美油产品的私有化意义深远。“经过慎重考虑，并基于对当前商业环境和资本环境的判断，我们做出了这个决定。我坚信，目前的私有化决定对公司和我们每个人来说都具有里程碑式的战略意义。”

“时尚娱乐+电子商务”是未来吗？

聚美友产品短期内可能不会进入a股市场。因为，在给内部员工的信中，表示，今年严的价值经济战略无疑要求他们加大对公司长远发展的投入。作为一家非上市公司，我们可以更好地做正确的事情，而不会被股价和财务报告分散注意力。

事实上，虽然巨美友推出了极速免税店，却未能为自己赢得广阔的空发展空间。2016年1月，巨美和极速免税店均呈下降趋势，网站流量大幅下降。正如全球科技的一位分析师所说，垂直电子商务没有未来，垂直意味着不可避免地会很快遇到瓶颈和上限；同时，巨美在很大程度上具有陈欧的个性化特征，在模式上创新有限。

然而，有人认为，中国跨境电子商务的想象力空是巨大的，第三季度的财务报告只是一个短期痛苦的过渡时期的聚美友产品，不应该作为价值投资的参考。华尔街的投资者还没有看到从中国引进的跨境电子商务的普及，聚美友产品在跨境电子商务中的突出表现，以及聚美友产品在类别拓展上取得的显著进展。

当这个行业在争论聚美友跨境电子商务的未来时，这家公司正在计划一个新的转型。在2016年年会上，陈欧表示，他将培养顶尖团队成为高价值产业，进入影视文化，打造时尚娱乐+电子商务的新模式。

陈欧说:在未来的布局中，电子商务只是聚美友产品的一小部分，它只属于实现服务和价值的方式。聚美友将开辟更多新业务，整合影视、明星、网红、内容等各种资源，打造影响力，通过影响力带来流量和用户，三年内成为中国最具影响力的燕价值经济公司。

陈欧说，无怪乎这次私有化对公司来说无疑是一个里程碑式的新起点，也是他们珍惜回报、奔向下一个创业奇迹的重要时刻。因此，也许无论陷入虚假谣言的泥潭有多深，巨美友都救不了自己，只要它将来能把漂亮的财务报表交给资本市场，把一个美丽而富有想象力的故事讲给资本市场，这家公司仍会受到中国资本市场的追捧，更不用说比华尔街更了解中国的公司和巨美友过去几年的漂亮财务报表了。

如果你想了解更多关于中国证券交易所的回报，你也可以阅读之前的报告《猜测百度回报:回报路径，分拆业务，大PK》；在列表部分”；或通过电子邮箱36kr与作者联系

原文作者:尹，如转载请注明出处:http://36kr/p/5043470

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