【要闻】重磅！四季度A股如何走？博时王俊、长信安昀、中邮国晓雯、中信保

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原创国庆节特约中国基金报【领先:国庆节中秋节长假期间，中国基金报请许多知名公募基金经理、证券公司投资主办和私募基金经理撰写论文，总结前三季度a股投资，第四季度股票市场方向和投资 分别:博时基金研究部研究部长王俊长信基金副总裁安昀中信基金企业基金管理者国晓雯中信保诚基金企业基金管理者吴昀汇丰晋信基金能动权益管理者黄立华评价值的差异继续收敛，从经济复苏中受益的低评价领域配置博时基金研究部部长 展望第四季度，博时基金研究部研究负责人王俊表示，市场粗略率可能会继续保持区间震荡势头，上半年a股内部领域之间的巨大评价差异会继续修正，风格可能会趋于平衡。 从配置方面考虑，建议降低高评价区域的配置，加大从经济恢复中受益的低评价区域的配置 具体看新能源、工业金属、化工领域的配置，在其中筛选具有长时间竞争力的企业 评价差异继续寻找低评价领域的投资机会今年上半年a股市场表现出“头重脚轻”的局面，头重意味着很多领域，如医药、食品饮料和科学技术类领域的评价值达到了历史上的高水平。 足轻是指以前流传的多个领域，特别是在与经济增长相关的领域，评价值处于历史较低的水平 区域评价值分化为极端水平，投资者对高评价区域的感情提高了 第三季度以后，前期部分涨幅大的板块出现了一定程度的召回 最近，海外疫情反复发生，也强调了不明确的因素，市场风险偏好呈现一定的下跌 我认为第四季度的行情依然是区间振动，迄今为止评价差异较大的局面将继续收敛，希望在这些低评价的领域寻找投资机会 在基本面方面，全球宏观经济正在逐步恢复的过程中，在以前受疫情影响的一小部分领域，之后的利益得到了比较好的修复，这可能是比较好的方向 第二，疫情暴发时，许多中央银行和政府发出了比较有利的货币政策和财政政策刺激，随着经济复苏货币政策也逐渐恢复常态，流动性最宽松的时候过去了。 海外依然有不明确性，但国内经济复苏的大方向不变 在稳健的货币政策取向中，国内流动性最宽松的时候已经过去了 由于这两个基本面因素，一个是经济状况更好，另一个是货币政策越来越正常化 我们应该集中于利润的增加和与实体经济相关的领域 所以，在第四季度，来自与经济相关的不久前传达的制造业和投资机会等这些低评价领域的机会应该在增加。 另外，在货币政策正常化的过程中，我们的信用利差随着经济的复苏而变窄 相应地，今后一段时间内，稍微高一点的股息股票也会成为比较好的表现，特别是稍微上市的企业。 第四季度慎重看待新能源、大化学工业等领域的展望，我们对a股持谨慎态度，预计变动会变大，但跌幅有限 经济复苏正在恢复a股的整体利益 极限不能进一步缓和流动性，抑制市场整体评价水平的提高 从配置方面考虑，建议降低高评价区域的配置，加大从经济恢复中受益的低评价区域的配置 目前评价高的医药、科学技术、费用类上市企业本身暗示了高增长期待或无风险的利率下降的期待 在经济复苏过程中，无风险利率难以下降，这些领域企业的大部分业绩难以超出预期 我们看新能源、工业金属、化工领域的配置，在其中筛选出具有长时间竞争力的企业 在新能源方面，相关供应链已经有特别强的中国企业，换个角度说，离开中国企业，全世界的电动汽车也跑不动 疫情发生后，无论是中国还是德国，财政刺激在产业政策上对新能源车都有比较重要的趋势 这是政策保障，或者销量的重要保障 其次今年越来越多的以前看到头部车企业新能源车的上市带来了越来越多的顾客想买的车。 所以从基本面的立场来看，这是从经济复苏后的成本恢复和汽车产业整体的电动化的结构性增长两方面受益的机会 另外，现在新能源汽车产业链整体评价合理，而且领域在过去一年多中产生了比较多的竞争结构改善的机会，在很多环节整体收益率开始逐渐提高 所以现在我在看新能源车的方向 另外，在制造业升级的大背景和逻辑下，特别是化学工业，这个方向也是比较被认可的。 理由有两个。 另一方面，利用中国巨大的市场规模，他们可以得到稳定的现金流和商业磁盘。 然后，在这个过程中，可以继续提高市场占有率。 以前传达的生意利润和收益会慢慢提高。 另一方面，我们在半导体材料等其他材料中需要突破，但这个突破的关键是基础化工领域，基础化工原料我们可以做得更好，为了做得更好，需要投资于越来越多的研发。 所以，今后从国内化学工业和新材料领域整体来看，有非常大的机会。 世界可能需要重新评价中国的重化学工业。 要找到比这些重化工工厂更高的生产效率和更高收益水平的公司并不容易。 多次“物美安”的投资哲学，把我的投资理念用四个字总结起来，就是“物美安”，物美价廉地找到好企业。 我认为好的企业是能够继续为社会创造价值的企业，或者能够继续为股东带来利益的企业，这些好的企业可以从总量增加的领域和竞争结构改善的领域中寻找。 廉价的中心问题是投资过程中购买的东西不能贵，购买的东西会影响长期利益。 另一方面，要评价企业是否“便宜”，必须将客观和主观的两个维度结合起来。 客观标准是指，例如，在企业盈利能力持续提高的情况下，应该得到更高的评价，或者整个宏观环境支持股票的更高评价。 主观标准是看投资者自己的期望和风险的结合。 首先，现在很多a股板块、领域的评价值依然不高 其次，a股整体上市公司的质量越来越高 再次，监管层积极推进中长期投资者进入市场作为市场的稳定器，有利于市场健康的迅速发展 随着经济的复苏，我依然以“物美价廉”为基准选择合适的投资地点。 【个人资料】王俊先生，硕士 2008年从上海交通大学硕士研究生毕业后加入了博时基金管理有限企业 有12年证券工作经验，是现在研究部的研究负责人兼基金管理者 (基金有风险的投资需要谨慎)投资就像油画等待干长信基金副总裁安昀今年的行情超过了很多投资者的期待 从货币缓和到经济复苏，市场的主线也已确定 虽然是市场水位很高的企业，但投资者也没有越来越多的选择，依然在场内航行。 只是，变动明显很大。 面对高评价水平，我该怎么应对？ 资源管理产品要统一四个要素:顾客期望、产品战略、基金管理者的风格和产品审查 由此，可以将产品分为绝对收益理念和相对收益理念两类 绝对收益理念产品的目标是以低风险获得合理的收益，因此在资产配置和选择层面更在意变动。 相对收益产品的目标是在合理的风险下获得高收益，必须考虑安全界限，也要考虑与benchmark的匹配 但是波动和收益是一对矛盾体 过去的实践表明，如果能承受一定的变动，很多高质量企业的收益可能会变高 市场和企业的经营有周期和变动，但变动不等于风险 许多拥有高质量企业的仓库看起来变动有点大，但实际上风险很小 特别是考虑到时间的推移，风险更小 在这种情况下，绝对收益理念产品依然建议降低仓库，相对收益理念产品继续拥有高质量的企业横跨变动 塞缪尔森说投资就像等油漆干，或者园丁等花开，虽然结果是可以期待的，但是过程很无聊。 要注意的是，一是要把好花种在好土里，二是要保养，三是要耐心等待。 展望未来半年，市场粗略率还会创新高 一是因为经济持续复苏，将来会发生内外恢复的共振。 从国内来看，年内经济环比恢复和明年上半年上年同期恢复的概率很大，明年的季报和半年新闻公司的利润也显示了漂亮的外观数字 从a股以前开始，投资者就倾向于将高业绩的增长率评价为高评价值，因此市场很可能在明年上半年更新 其二，注意到许多领域的领先企业在上半年疫情严重的情况下获得了一定的市场份额 另一方面，因为这些大公司的现金流更好，不仅超过了领域的低谷期，而且有机会获得越来越多的份额。 另一方面，由于疫情的原因，无法进行多项网上营销活动，这也客观上加强了大型企业的产品销售 如果在领域低迷时能够增加份额，那么在领域复苏时，这些领先企业的灵活性会增加，收入和利润也会更高 长期来看，特别重视在疫情这块试金石中表现出优秀素质的企业 很明显，面对同样的外部冲击，不同企业的应对非常不同 少数企业表现出良好的应变能力和贯彻这种应变的执行力，使伤害最小化，疫情结束后反而提高份额，这样的企业非常值得深入研究，长时间跟踪 (作者:长信基金副总裁长信内需增长混合基金经理)a股后市结构行情或持续中邮基金企业基金经理国晓雯今年是a股市场波动的一年:年初遭遇国内疫情和海外市场冲击大幅召回，第二季度缓解疫情，世界央行 6月末7月初市场迅速反弹，随后市场进入短期自愿调整阶段，叠加中美摩擦加剧、外资外流、美股调整及国内宏观流动性界限收紧等多因素干扰，进一步冲击市场风险偏好，扩大了市场波动。 今年也是a股投资者特别是机构投资者利益丰富的一年:以机构重仓费用和技术为主导的结构性牛市，加强了机构的过剩利益 从年初到现在，中证基金指数上涨了13.90% 其中，股票基金指数和混合基金指数分别上涨27.11%和30.81%，远远超过同期上证综合指数的7.35%涨幅 优良的收益表明今年a股的投资极受欢迎 1~7月，在所有市场累计增加自然人投资家1042万人，其中7月增加了242.4万人，创下了去年6月以来的最高记录。 另外，从年初到现在的偏股公开募基金的发行规模也超过了兆元，其中7月份的发行规模超过了3000亿元，创单月发行史上最高纪录 外部风险不主导市场动向展望的后续。 包括中美摩擦加剧、外资外流、美股暴跌以及收紧国内宏观流动性界限等内外风险，认为不构成影响市场动向的第一矛盾 首先，关于中美摩擦 另一方面，市场对中美摩擦升级的恐慌反映在现在受影响最大的半导体、通信等板块仓库的下跌中 另一方面，市场对中美摩擦普遍悲观，在市场制定最坏计划的情况下，后续的外部风险对a股市场的影响也会减缓 其次，关于外资外流 第一，交易盘流失明显，配置型资金仍保持长期流入，年初以来流入近2000亿 第三，关于美股调整 最近美股特别是科技股的下跌，根本原因依然是对疫情以来大幅上升的自愿调整 在现在联邦储备系统极其缓慢的流动性的支持下，美股短期内没有崩溃的风险 最后，关于收紧国内流动性 第一，本轮流动性紧缩从5月到现在，3个月的shibor利率从疫情发生时的1.4%上升到2.7%，基本回到疫情发生前的水平，利率上升最快的时候已经过去了。 第二，最近市场流动性紧张受国债、地方债供应量的影响很大，但现在中央银行已经开始加快逆向回购解决资金压力，后续的供应商也有望逐渐缓和。 第三，长期来看，内外多，复杂环境下经济复苏的动力依然薄弱。 因为这种宏观流动性也没有持续收紧的基础 流动性缓和将持续，预计第四季度行情今年市场流动性缓和的局面将依然持续，第四季度市场将继续上涨。 1~7月，消除了迄今为止市场普遍担心的“回购新”的影响后，偏股公开募集基金的净流入规模也达到了6000-7000亿元 8月以来，市场震荡调整，偏股基金的发行依然处于历史高水平，百亿美元的爆款基金频繁出现 而且，保险资金也大举入市 一季度市场下跌时，危险股票持仓规模增加到逆市 两季度市场回暖，保险股持仓规模进一步加快 到2009年2季度末，20.13兆保险企业资金运用馀额中，股票规模达到1.66兆元，占保险资金整体的比例为8.27%，比第一季度末上涨0.32个百分点。 证券投资基金1.02万亿元，占5.06%，比第一季度末上月上涨0.19% 因此，现在的股票市场流动性依然足够，也是支持市场持续提高的最重要的推动力 在公募、保险等机构继续向市场投入增量资金的同时，市场结构性行情仍在继续:对于费用，担心在现在的市场上评价过高 但是，作为a股市场机构化、国际化程度最高的板块，目前a股对海外支出领袖的支出板块评价依然合理，尚未进入评价泡沫化阶段 另外，从过去的经验来看，费用板块单纯地“贵”，所以不容易调整，通过振动“按时间改变空间”来消化前期的超上升。 因为，如果使用板块来维持高景气的话，系统的下跌就很难发生。 但是，总结了随着评价值来到高位置，板块上升梯度变得最大的时间经过，然后从评价驱动向利益驱动转移 关于科学技术，最近市场对外部风险的恐慌集中反映在相关板块仓库的下跌中 后续外部的“靴子”将逐渐落地，10月份将举行第19届中央委员会第5次全体会议的十四五计划出台，国内产业政策也将继续释放，科技板块将形成催化剂 另外，现在以5g为代表的新周期的科学技术周期正在打开，科学技术板块的经济改善也在加速 长期以来，中美的“科技持久战”已经打响，本轮的科技行情也担负着历史使命成为市场长时间的主线 关于最近市场关注度高的低评价顺周期金融循环板，把握了短期alpha的机会，但在货币政策没有大幅放水、经济持续疲软复苏的情况下，构成系统行情并不容易 关注新能源、军需产业、证券公司涉足具体领域板块，提出聚焦国产替代和科学创板相关目标，从经济角度关注新能源、军需产业、证券公司 在新能源方面，首先对新能源汽车，国内最近的新能源汽车销量开始逐月回升，产业链景气度逐月回升，成为更稳定增长的比较有效的点 而且，今年欧洲新能源汽车的成本大幅增加了 最近疫情反复，但可以整体控制 之后，随着疫情的改善，经济持续恢复，恢复到高增长，有望迎来国内外的销售额共振 其次，在光伏方面，国内竞价项目落地，竞价规模达到25.97gw，超过了市场预期。 重复光伏产业链的价格稳步提高测绘，呼吁经济，领域呼吁恢复，预计年光伏发电机将超过预期 在军需产业，最近中印边境问题和台湾问题持续受到催化 中长期是大国游戏的主战场，中国的崛起是重要的保障 “十四五”武器装备进入排放量建设期，军工公司预计将从“稳步增长”向“高速增长”前进 在证券公司方面，目前的市场调整已接近尾声，后续行情预计将逐步回暖，推动证券公司的利润和评价实现戴维斯的双击，证券公司从本轮金融改革中受益匪浅 【个人概要】国晓雯，中邮基金经理 毕业于北大光华管理学院经济系 担任中国生命资产管理有限企业股份投资部研究员、中邮创业基金管理株式会社企业领域研究员、tmt和费用集团领导人、基金管理助理，目前担任中邮新思路、中邮新闻产业、中邮核心增长、中邮科技创新、中邮价值精选基金经理 市场上涨逻辑是从流动性到基本面的中信保诚基金经理吴昊今年以来，整个a股市场上涨了16%，创业板上涨了43%，中小板上涨了30%，沪深300上涨了12%，公募基金净涨幅中位数在30%以上，年初我们是今年的权益相 回到年底，我们面临的市场环境是，中国名义gdp增长率经历了11个季度的趋势，库存周期来到底部，尽管还有“猪通货膨胀”的阶段性压力，联邦储备系统已经三次降息，中国有更大的 从中央经济业务会议传播的消息来看，市场实现了比较强的全面小康目标增长预测，新老基础设施作为第一手段，中国经济复苏获得了普遍的投资者 但是年初的新型冠状病毒大爆发完全改变了实际经济和政策的运行 对中国来说，第一季度实际gdp比去年同期下降6.8%，作为货币对策更加灵活，市场利率大幅下降，dr007一时下降1%，十年期国债收益率一时下降2.5%，突破了08年金融危机的低价。 对海外主要经济体来说，疫情冲击目前落后一个月，但冲击幅度和持续性更强，美国2季度实际gdp同比下降9.1%，欧盟同比下降14.9%，受国际航班大面积停航等影响，国际原油价格暴跌，ice布油3月 对世界整体的共同影响是流动性环境的充裕，不同的影响是，由于中外疫情暴发时刻和应对措施的不同，中外主要经济在2季度显示出明显的对比，相对于海外发达经济体两位数左右的下跌，中国的实际gdp同比增长3.2% 这种对比在资产层面上a股权益资产对世界投资者更有魅力，另一方面也反映在微型企业个人的世界竞争力和份额的提高上。 因为今年a股市场在经历春节疫情冲击和3月海外疫情、流动性冲击后，表现出持续上升，反映了疫情后经济复苏的自我基本面、比海外资产更好的相对基本面和丰富的流动性环境，这些因素影响了市场的结构性机会 首先疫情直接牵引国内外疫情物资的诉求，从口罩、手套、医疗器械、诊断试剂、疫苗、血液制品，相关企业的收入、利益都受到了直接牵引。 另外，疫情从室外线下转换了室内和网上花费的场面，速冻食品、网上泛娱乐的相关企业的收入增加了，但不需要投入费用，利润出现了很大的灵活性 其次，疫情带来的中外经济反差，带来了医药领域的cro板块、电子领域的费用电子板、出口高的中游制造业等全球份额提高的投资机会，从海外的供给收缩中受益，寻求相对刚性，企业的收入实现了高增长。 这些直接或间接的相关领域对企业基本面的拉动转化为良好的股价表现 丰富的流动性、低的市场利率水平，给长期增长型资产带来了巨大的评价灵活性，即使是持久性高的调味料、医疗服务、高端中药等费用型资产，也长期增长空间大的半导体、新能源汽车、云计算 今年我们积极参与后面两种机会，部署电子、新能源汽车、云计算、汽车电子具有国内外竞争力的高质量企业，如中信保诚新蓝采购2季度末要点持仓的宝信软件和德赛西威 同时，这个空间在整个市场上排名非常靠前。 这些企业具有比较强的竞争特征。 区域内地位靠前，比较稳定。 当然，今年丰富的流动性环境提高了此类资产评估的灵活性。 展望第四季度和明年，我们随着世界疫苗研究开发的推进，疫情的相关影响逐渐消失，经济增长和政策组合恢复常态，随着市场利率回到中枢水平，从流动性上升的评价弹性动能下降，越来越多 我们在越来越多的关心领域自身的产业周期和政策周期的支持下，经济景气度可以维持或持续改善的细分方向，特别是将于10月下旬召开的五中全会，将发表中国的十四五计划，对权益投资产生重要影响，预计云复制 【个人介绍】吴昊，中信保诚基金研究副总监，中信保诚新蓝，中信保诚盛世蓝基金经理硕士，cfa，13证券，基金使用年限，年进入中信保诚基金的风格稳健，多次价值增长，以长期稳定的业绩为投资目标，。 “老”观点寻找“新”方向汇丰晋信基金自主权益总监黄立华年还剩下90天，发现很多人开始焦虑 但是，与以前不同，大家着急的不是“时间不与我同在”，而是“黑鸟”繁殖的一年什么时候过去？ 今年9个月前，我们经历了新型冠状病毒大爆发的突发、大国游戏的激化、世界经济增长率的全面停滞等一系列“黑天鹅”，无论是经济还是市场，都面临着巨大的不明确性 但是，这种不确定性造就了年来的行情主线 在不明确中探索明确性就像溺水的人抓住救生船，当市场面临不明确性时，投资者的第一反应是寻找“明确性” 从今年第三季度来看，上证指数、沪深300、创业板指均有一定程度的涨幅，但市场总体呈现结构性行情 上半年显示了突出的大成本、医药、tmt等板块，上升背后的主要原因是内需和新基础设施在当前环境下的高可靠性 特别是对于中期业绩明确性强、长期投资逻辑好的高质量公司，如果评价值不太高，收益风险比就相当有魅力 上半年被投资者抛弃，表现出相对较差的板块是大金融等疫情影响较大、业绩不明确性较高的领域 但是，随着少数领域被投资者拥抱，一股估值高，这些基本面明确性高的领域和企业的性价比急速下降 在市场上寻找更便宜的“明确性”成为我们第四季度投资的当务之急 第四季度市场的“明确性”在哪里？ 我们收回视点，不限于股票和板块，第四季度明确性高的事件还不少 首先，今年以来，央行采用比较宽松的货币政策，国债和银行理财产品收益率下降迅速，进一步强调了股票市场的性价比 这是因为第四季度的粗略率看到一些理财产品的资金继续流向股票市场 另外，国内机构投资者例如保险企业也有望提高权益投资的配置 其次，是当今世界上疫情控制最成功、经济复苏最好的国家之一，人民币资产对海外投资者很有魅力 另外，从横向来看，a股的评价值在世界主要市场上依然处于较低的位置 这是因为我们会以第四季度的大致比率看到海外资金继续追加a股资产。 另外，随着美国大选这一“靴子”逐渐落下，我们面临的各周边风险的大致率将迎来极限改善。 这将比较有效地提高国内和国际投资者对a股的风险偏好 最后，随着中国经济的持续复苏我们可以以第四季度和明年的粗略比例看到一些顺周期领域的龙头企业的业绩持续稳定和修复 低评价值和正周期板块是性价比更高的选择，如果按照上面的“明确性”进行发掘，可以看出第四季度的投资机会依然丰富。 特别是随着利润的持续好转，现在估值处于低位的蓝色采购股，特别是周期性领导很有魅力 像金融、房地产、机械、化工、家电、建材、运输等循环板块这样的高质量的领导者，预计第四季度将迎来投资机会。 另一方面，这种周期性强的领域上半年疫情冲击大，许多竞争力弱的企业和规模小的企业已经被淘汰，高质量的上市企业将来在各自的细分行业提高市场份额和收益性，有望给投资者带来好的收益。 另一方面，现在这种公司的许多评价值依然很有魅力，同时有些高质量的公司长期成长性很好 我们还积极寻找未来业绩好转、发展潜力大、具有长期核心竞争力的企业，进行布局和投资 但是，对于上半年突出的领域，如光伏、新能源汽车、tmt、医疗服务、费用等，我们也在继续密切跟踪和研究 这些领域现在的评价值很高，但代表了中国经济结构变革的第一方向，在今后3~5年以上的期间增长性变得明显的同时增长空间也很大 这是因为如果价格合适，我们将继续布局这些领域的领先企业和高质量企业。 投资者给我们钱是希望他们避免不明确性，继续寻找市场上明确的投资机会。 汇丰晋信基金也坚持价值投资，以合理或低估的价格购买具有长期竞争力的特征企业，积极管理组合风险，努力为投资者创造可持续的超额收益 我们相信，在积极深入研究一股基本面的基础上，重复系统科学的投资框架和风险管理过程，有望长期为投资者带来比较稳定的可持续业绩收益率 【个人介绍】黄立华，汇丰晋信基金自主权益总监，汇丰晋信大盘基金经理，硕士研究生 earnest partners投资经理、安信证券株式会社企业投资经理、安信基金管理有限责任企业基金经理、招商证券资产管理有限企业投资经理、北京磐泽投资管理合作公司(中信产业基金二级市场投资平台)基金经理 年6月加入汇丰晋信基金管理有限企业，现为汇丰晋信基金自主权益负责人、汇丰晋信大盘基金经理 风险提示:本文不属于基金法定披露新闻或基金推广定位资料，作为基金公司基金客户服务的一部分。 本书中记载的新闻仅供阅览者参考，不能成为将来本企业管理的基金投资决定的必然依据，不能成为对阅览者或投资者的实质性投资提案或承诺 本公司不保证本书中记载的副本和数据的正确性和完整性，对由此引起的第三方投资结果不负法律责任。 基金投资有风险，投资者请在投资基金前仔细阅读《基金合同》、《招聘证书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金风险收益的特点，根据自己的风险承担能力选择适合自己的基金。 基金过去的业绩及其净利润的高低并不预示将来的业绩，基金管理者管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩的保证 本企业注意投资者基金投资的“购买者自负”大致在做出投资决定后，基金的运营状况和基金净利润变化带来的投资风险由投资者自己承担 投资者在购买基金前请认真考虑并慎重决定 “中国基金报:新闻基金关注的所有chinafundnews长都是识别二维码，关注中国基金报的原标题:‘重磅！ 四季度a股怎么走？ 博时王俊、长信安昀、中邮国晓雯、中信保诚吴昊、汇丰晋信黄立华等知名基金经理亲自卸任！ 》阅读原文