51Talk上市一周考：股价再次濒临破发

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6月10日晚，上市的第一天，51talk上演了一出“上市就要破产”的好戏。在接下来的一周，它的股价依然疲软，基本上呈现出“倒V”的趋势，6月17日，它以每股20.26美元收盘，再次处于崩溃的边缘。

文本/蓝鲸教育

6月10日晚，51条交易正式登陆纽约证券交易所，发行价为19美元。然而，上市首日，51talk的股价表现并不令人满意:开盘价格为19.5美元/股，当日收盘价格为18.98美元/股，上演了一出“上市就要破裂”的好戏。

在接下来的一周，51个交易日的股价依然疲软，基本呈现出“倒V”的趋势。6月17日，该股收于每股20.26美元，处于再次突破的边缘。

事实上，51个交易日的股价表现并不令人意外。根据51talk最初提交的f1文件，它最初预计筹资1亿美元，但后来被降低，最终获得7240万美元的融资，包括早期投资者认购的2000万美元。与其他中国股票的超额认购(已翻了一倍甚至几十倍)相比，差距非常大，51个百分点仍在短时间内获得资本认可。

究其根源，这必须归因于51talk自身的问题。自招股说明书发布以来，外界的疑虑越来越多，其原因主要体现在以下两个方面:

1.爆炸式融资欺诈

此前，51世纪宣布已获得三轮融资，分别为200万美元、1200万美元和5500万美元。然而，根据f-1文件，实际上，51talk在上市前已经经历了四轮融资，实际融资金额与申报金额并不相同。

近年来，中国企业夸大融资金额的消息经常见诸报端，而虚报融资金额和用户数据的不良习惯在创业圈更为普遍。无论如何，这不应该成为企业欺骗投资者的理由。

2.深陷亏损泥潭

如果我们只看营业收入指标，51个百分点在最近几年的表现是显著的，近两年的收入增长率分别达到了140%和190%。然而，利润这一更为关键的指标却令人震惊。51talk不仅连续三年亏损，甚至亏损幅度也远远超过收入。近两年来，亏损增长率分别达到470%和220%。

对于51条街入不敷出、年年亏损的现象，业界普遍认为高成本是罪魁祸首。2013年至2015年，公司营销费用分别高达1712万元、8126万元和2.97亿元。

从表面上看，这似乎与京东的“战略亏损”非常相似，投资者可能能够忍受几年的无利可图；然而，商业社会的本质总是资本收益最大化，一份好的财务报表能给投资者足够的信心。目前，51世纪正面临利润问题。

1.首先，51talk以烧钱换取用户数量增加的扩张模式无法持续太久。

从近几年的融资额、净亏损额、费用和现金流数据来看，51talk的正常运行几乎取决于融资额。

2013年至2015年，51talk的账面现金分别为6150万元、2.09亿元和4687万元；截至2016年3月31日，其账面资本仅为7683万元；在过去三年中，公司的经营现金流为净流出。

一方面，现金流持续流出；另一方面，51talk的用户数量开始大幅增加。2013年至2015年，其活跃用户分别为15，200人、35，000人和86，500人；付费用户的数量分别为13，900、28，800和68，500。

从这个角度来看，51talk的扩张模式基本上属于“烧钱抢客户”，一旦融资中断或融资金额减少，将无法支持其进一步扩张。回顾51个月的融资历史，D轮融资的金额已经开始下降。

2.其次，综合成本高且难度大，制约了51t的利润。

众所周知，51talk主要从事在线英语一对一辅导，但这种商业模式的最大缺点是需要大量的教师资源来支持，而且获得客户的成本高，导致综合成本高。新东方在线首席运营官潘新表示，这种模式是“典型的规模不经济”。

北京爱美谷投资管理有限公司合伙人瑞奇最近写道，51个讲座的客户单价为5900元/学生，教师成本和客户获取成本分别为1966元/学生和3570元/学生。在高投入快速扩张阶段，其产品开发成本和管理费用较高，折算为2169元/学生和2037元/学生。

根据这一计算，51talk的综合成本为9742元/学生，其中获得客户的成本约占36.6%；然而，其客户单价无法弥补成本支出，每名学生平均损失3842元，严重制约了公司的利润。从理论上讲，目前51talk只有在扩张的基础上提高客户单价，降低成本，才能达到盈亏平衡点。

但是，考虑到客户单位价格的上涨，51talk 空的价格涨幅相对有限。考虑到成本降低，作为公司最重要的成本组成部分，客户获取成本在短期内难以迅速降低；这是因为在一对一模式下，强营销是增加客流的重要手段。

幸运的是，51talk也意识到了这一点。6月14日，公司创始人兼首席执行官黄佳佳提出向平台战略转型，并根据不同年龄段用户的学习需求提供不同的解决方案。这意味着51talk将来会尝试大、小类，切入高端市场，摆脱一对一模式的弊端。