用数据化的方式解析投资条款之六：卖老股

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在投融资过程中，“投资”往往是指新的资金，即新的资金作为投资资金注入公司，以获得新的股份来帮助公司发展，俗称“玩新股”。然而，在融资过程中，旧股经常被转让。在这种情况下，投资者的投资资金不会进入公司，而是被出售旧股票的股东(个人或机构)拿走。融资的主要目的是向公司注入资金，加快公司的发展。然而，出售旧股的原因是为了优化公司治理结构，平衡股东利益，最终还是为了更好更快地促进公司的发展。抛售旧股票一般有以下几种情况，当然也有几种情况交织在一起。

首先，投资者希望获得更多股份，但管理团队不愿意被过度稀释。A轮和B轮的投资者通常希望投资后的持股比例能达到20%以上。当管理团队不愿意被过度稀释时，他们不得不通过购买旧股票来增加持股比例。

其次，投资者希望降低投资成本。旧股票的估值是一个微妙的问题(稍后将详细讨论)，最近一轮融资的估值经常被提及。然而，旧股票的价格往往在这种估值的基础上打折扣，因为流动性差，处于强势地位的买家在定价权上有更多的发言权。投资者可以通过新旧股票的匹配来降低投资成本。

第三，管理团队的一些成员渴望套现以改善他们的生活，或者以前的投资者渴望套现并追求现金回报；或者，拥有较大股份的核心成员需要回购他们的股份，以优化公司治理结构，以便真正继续为公司贡献价值的团队成员能够获得足够的股份激励。在买卖旧股票的过程中，原因或结果并不困难。所有的原因都是利益，所有的结果都将在撕裂后完成；最困难的是过程，如何设定价格和数量。在实际交易过程中，旧股票的交易价格应为市场价格。但是，作为一家没有交易量的民营公司，基本上没有市场，也没有交易量，只是一对一的摊牌，所以只能参考最新一轮融资估值，然后打个折扣。

折扣完全取决于买方和卖方的实力。

当卖方非常强大时(例如，滴滴迅速合并成一家巨型公司，而其中一只股票很难找到，因此投资者不得不依靠购买原团队的股票来迅速占据这个位置，而此时基本上没有折扣)，就会有很少的折扣。另外，如果卖方是一个投资机构，作为买方的投资机构也会坚持在江湖中漂流的人可以避免被砍伤的原则，以及大家都很清楚不欺骗我的原则，而且折扣相对较小。当买方非常强大时(例如，新投资者威胁是否投资，要求旧股票有一定的折扣率)，就会有很大的折扣。在这种极端的情况下，创始团队的一些成员会自动离职或因某种原因被迫离职，他们的股票将被新投资者或公司以超低价格或大幅折扣回购。在这种情况下，买家将利用不透明的信息和机构对个人无与伦比的优势来获得大幅折扣。据统计，平均折扣率为69%，中间折扣率为78%。除了贴现率和估值，企业家在出售旧股票时还需要注意附加条件。常见的有

支付周期。苛刻的条件不会一次性支付，而是在n年内支付，这对卖家有很大的限制。如果你能为之奋斗，就强烈地要求它。即使你不算先拿到钱的投资收益，也不要承诺卡住喉咙不去竞争

最后，当投资机构从老股东手中购买旧股票时，他们经常说这是一种行业惯例。因此，本文的目的是不带偏见地列出各种场景、价格和附加条件，并让每个人判断它们是否是行业标准。

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